中信建投公布投资研究陈诉，评级: 买入。永艺股份(603600)事件1 月 11 日，公司公布关于投资建设第二期越南生产基地的希望通告， 公司全资孙公司越南永协、越南永辉、越南永丰划分与越南 DSVK 工业股份公司（标的公司）现股东签订《股份转让协议》，以合计约 1506.50 万美元的对价收购 DSVK 工业股份公司100％股份。

本次收购的目的是为了取得标的公司名下位于越南平阳省总面积为 12.36 万平方米的土地的使用权，用于建设第二期越南生产基地。我们的分析和判断获得越南 12.36 万平米土地使用权， 结构越南生产基地二期公司拟作价 1506.50 万美元收购越南公司，以获得其位于越南平阳省土龙木市福新坊神浪 3 工业区总面积为 12.36 万平方米的土地的使用权，用于建设第二期越南生产基地。此次收购是公司为有效规避国际商业摩擦风险， 确保主业连续快速生长，进一步落实国家“一带一路”倡议、优化公司国际化产能结构的重要举措，由于公司现有越南生产基地产能已无法有效满足客户需求，公司此举将进一步结构外洋产能， 提高公司焦点竞争力和风险抵御能力， 久远来看有利于公司继续提升市场占有率。

多品类座椅配合发力，外销为主，业绩体现良好永艺股份是从事康健座椅研发、生产和销售的国家高新技术企业，公司主要产物包罗办公椅、培训椅、推拿椅椅身、休闲椅、儿童椅、沙发及功效座椅配件等。2019 年前三季度，公司营业收入为 17.72 亿元，同比增长 4.45%，归母净利润为 1.43 亿元，同比增长 93.84%，扣非后归母净利润为 1.24 亿元，同比增长130.01%。分产物来看， 公司办公椅、 推拿椅椅身和沙发销售收入是支持公司谋划业绩增长的主要因素。

公司 2019 年上半年公司办公椅业务收入为 7.37 亿元，占营业收入比重为 64.98%， 毛利率为19.34%， 较 2018 年同期提升 3.80pct； 沙发业务收入为 2.70 亿元，占营业收入比重为 23.83%， 毛利率为 18.16%； 推拿椅椅身业务收入 1.05 亿元，占营业收入比重为 9.29%， 毛利率为 11.60%； 功效座椅配件业务收入为 0.28 亿元，占比为 2.43%， 毛利率为13.91%， 较 2018 年同期提升 1.47pct； 休闲椅业务收入为 0.20 亿元，占比为 1.75%， 毛利率为 23.33%， 较 2018 年同期提升下降-0.31pct。分地域来看， 公司外销比例较高，且外销扩展迅速。2018 年，公司外销收入为 18.29 亿元，占比为 76.15%，其中美洲占比最高，为 44.43%，欧洲、亚洲的收入占比为 19.05%、11.21%；内销收入为 5.73 亿元，占比为 23.75%。公司在国际市场主要接纳 ODM 的方式向北美、 欧洲和亚洲等市场销售， 2018 年，公司自有品牌实现收入 0.73亿元，占比为 3.03%，毛利率为 39.22%； 非自有品牌 23.29 亿元，占比为 96.60%， 毛利率为 14.81%。

分渠道来看， 公司以大宗业务为主，主要为美洲、亚洲、欧洲等地域的品牌商、商业商、零售商提供产物，同时公司启动跨境电商业务，进一步拓宽了外洋市场销售渠道。针对海内市场，公司专门设有内销子公司椅业科技， 实现线上线下联合，鼎力大举建设海内品牌、拓展营销网络，加速扩大海内市场销售份额。

2018 年公司大宗业务收入 23.29 亿元，占比为 96.60%， 线上销售为 0.37 亿元，占比为 1.53%。产能全球结构对冲风险， 海内市场多维度开拓公司现在将努力稳步推进全球化生长战略， 在全球主要市场的产能结构，实现公司的全球化结构。

一方面通过贴近市场、就近结构的原则降低公司的生产成本，提高公司的生产灵活性，另一方面规避商业摩擦风险，实现公司谋划稳健性。公司推进越南生产基地产能的建设和释放， 对冲中美商业摩擦风险，同时努力推进罗马尼亚生产基地建设，深度开拓欧洲及其他外洋市场。同时，公司在产物计划、渠道拓展、效率提升、品牌建设和服务规范五个方面全力开拓海内市场。

在产物建设方面， 公司努力针对海内市场需求开发设计主流产物，快速精准响应海内市场需求， 着力打造办公椅和民用休闲沙发自主品牌，努力提升品牌影响力和知名度； 在渠道建设方面，公司继续推进渠道建设，通过线下经销署理、电商新零售平台、民用署理专卖等方式进一步拓宽销售渠道，建设健全销售体系； 在服务方面， 进一步健全售后服务体系，优化服务流程，提高服务效率，助力品牌建设和渠道拓展。投资建议：我们预计永艺股份 2019-2020 年营业收入划分为 25.63、 30.49 亿元，同比增长 6.30%、 18.96%；归母净利润划分为 1.84、 2.31 亿元，同比增长 77.09%、 25.54%，对应 PE 为 23.7x、 18.9x， 首次笼罩给予“买入”评级。风险因素：原质料价钱上涨； 国际商业摩擦连续升级等。点击下载海豚股票APP，智能盯盘终身免费体验。

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